再次提醒，本系列我分享的内容主要以我对财报的学习和感悟为主，由于鄙人才疏学浅，文章中的疏漏和浅薄在所难免，请诸君且看共学，美哉！
前文回顾：回看伊利长期大牛股，但近些年隐忧渐显
前期对上市至今伊利股份的营收、利润、股价、市盈率进行了回顾分析，并对其ROE进行了拆解分析，上一期的发现总结如下：
从历史回看，伊利属于业绩推动股价上涨的超级大白马：
1、营收、利润、股价均保持了高速增长，年化25%以上，属于绩优股，股价基本由业绩驱动上涨。
2、整体ROE水平较高，近十年ROE达24.32，总资产周转率较高，近十年达到1.5。
3、生意模式属于：低净利率×高周转率×中等杠杆（在消费行业属于中等杠杆）。从近些年来看，增长全面降速，隐忧渐显：
1、近5-10年，伊利的营收、利润逐渐放缓，公司进入中低增长区间，约10-15%。
2、年ROE下滑明显，近些年首次低于20。
3、近三年总资产周转率明显下滑，与疫情周期契合。以上的这些竞争优势和隐忧，都需要我们认真阅读财报，从财报的真实数据里寻找蛛丝马迹。
一起进入年年报之旅吧！
年伊利股份年报简介和阅读顺序
年的伊利股份年报共有10节内容，详见下图。目录中十节的含义都属于一看就动的内容，就不一一介绍了。
我说下我对年报的阅读顺序建议，以及这次我分析年报的顺序，供大家参考。
第一次学习某公司年报阅读顺序，以伊利股份为例，建议如下：
1、第一步按照财报顺序从头到尾阅读一遍财报内容，尽量搞懂所有内容，记录重点和疑惑点，了解公司业务
伊利股份可以按照顺序认真阅读一遍财报，每一个细节知识点都不要错过，其中三张表的内容要对照着后面的注释一起看，并做好笔记。
2、第二步再回头重新阅读下管理层的汇报和财报要点，以制作表格图表等形式记录，加深印象
伊利股份可以结合财报数据再回看下管理层的讨论与分析板块，并针对记录的重点和疑惑点回看各科目，并把关键财务分析指标转换为图表等形式，加深印象。
3、最后，阅读完当年财报后，可以搜集出过往历年的财报数据，与当年作纵向对比，也可以阅读同行业的其他公司年报，做横向对比。
伊利股份可以搜集过去5-10年的财报数据，并与其他乳业公司和消费品龙头公司作对比，判断伊利股份的核心优势。由于财报中部分内容有重复，这次小巴成文分析年报时，会按照先易后难的顺序撰写：
1、第一步先阅读公司治理、环境与社会责任、重要事项、股份变动及股东情况、优先股相关情况、债券相关情况等板块，先把财报中相对简单、不涉及过多会计科目的内容写完
2、第二步进入重头戏，会从第十节的财务报告的三张表开始，重点看资产负债表、利润表、现金流表，并结合注释详细讲各科目
3、第三步，再回看其他内容板块内容，包括公司简介和主要财务指标、管理层讨论与分析等内容
4、第四步会结合伊利股份过去5-10年的历史数据，以5年为主，对伊利的竞争优势和劣势进行详细分析
第四节公司治理：管理层稳定，股权激励极其慷慨
1、股东大会：2次年股东大会：召集两次，分别是.5.18和.12.8，主要内容是年年报等总结、对子公司的担保、股份回购等事项，详细内容大家可查看具体公告。2、董事、监事和高级管理人员的情况：11董事+5监事财报披露公司高管人员信息：董事会有11名董事，其中4名为独立董事；监事会有5名监事；另有一名副总裁和董事会秘书。详细人员架构见下图。进一步看伊利股份高管的主要工作经历，大多是持续在伊利体系内工作，管理层比较稳定。3、董事、监事和高级管理人员的报酬：年薪大体合理，股权激励慷慨
年高管团队（包含以上图中所有人员），薪资达到万，持有股份4.72亿股。其中董事长董事长兼总裁潘刚，年薪达万，占高管团队薪资的40%，其持有伊利股份股份达到2.87亿股，按照当前价格计算市值达到84.5亿，占高管团队持有股份的61%。巴菲特说过，他喜欢的薪酬模式是这样的，管理层的薪酬取决于其表现，而管理层的表现以盈利能力作为衡量。我们就拿过去5年高管的薪酬来看一看伊利股份的是否符合巴菲特对管理层的高要求。过去5年，伊利股份净利润增长了57%，高管团队的薪资增长了67%，董事长薪资增长了77%，高管薪资略高于净利润的增幅，其中董事长的薪资增长略高、比净利润高20%。
整体而言，公司对管理层在薪水层面还是比较慷慨的，但考虑到高管薪资增长和净利润增长差异不算大，勉强算是符合巴菲特的标准吧。可如果你调到稍后一点看，会发现管理层可不仅仅是只有薪资，还有高额的股权激励，详见下图。以年为例，财报披露的高管解锁股份有万股，约人民币4亿元，其中董事长一人就占了万股，约人民币3亿元。
如果将年薪加上股权激励，尤其是考虑到多年均有股权激励，那管理层的收入就有点过高了，尤其是董事长潘刚。
看到这里，我们可以下一个结论了，伊利股份对于高管的报酬，有点过于慷慨了，不仅有年薪，还有高额的股权激励。作为小股东，看到这里感觉像是美味的大餐上多了一只苍蝇。
伊利股份高管在自我激励上若能再更克制一些，那就更好了。
4、在职员工情况：近十年人员平稳
财报披露公司员工信息：在职员工人数人，相比年人，增长9%。近10年，伊利股份的员工数已相对稳定。
员工构成：生产人员人，销售人员人，技术人员人，财务人员人，行政人员人，较为明显的是销售人员数量较多，这可能与奶业的渠道复杂有关。
至于员工历年薪资变化，这里我们先挖一个坑，留到后面报表分析再填。5、现金分红政策、股份回购情况：分红比例70%
报告期内分红和回购情况：其中年派发了年红利61.4亿元，年财报披露将派发66.3亿元，其中年回购了3亿元。
从近十年的分红记录来看，伊利基本保持在70%左右的分红比率，高分红对于现阶段的伊利股份而言，我感觉是利大于弊。把利润分给股东自由支配更有利，这点算是一个小加分项。伊利股份的公司治理小结：
好评：管理层稳定，大多是持续在伊利体系内工作。近十年分红率保持在70%，分红较为稳定。
差评：公司高层薪资+股权激励较高，高管若能再更克制一些更好。
第五节环境与社会责任：合法合规，平稳就好
1、环保信息和投入资金：2亿元
年投入环保资金2亿元，未发生环境污染事件、未受到生态环境部门处罚。从过去3年历史来看，伊利股份的环保投入基本在2亿元以内，环保绩效也在持续改善。
这块属于公司为满足国家法规要求必须要做的，我们了解就好。每次留意下环保投入金额就好，不需要特别在意。2、社会责任工作情况：3.6亿元
年对外捐赠、公益项目共2.26亿元，扶贫及乡村振兴项目共1.34亿元，两者合计共3.6亿元。
对外帮扶属于有责任的公司必须要做的，回馈社会，让我们的生活更美好，这块我们了解就好。伊利股份的环境与社会责任小结：
企业作为社会一员，为社会做贡献是应该的，这块了解就好。
第六节重要事项：收购澳优，发力奶粉
1、承诺事项履行情况：正常履行
再融资相关的承诺有两项目，分别是《关于类金融业务相关事项承诺的公告》、《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复（二次修订稿）》，公司年正常履行，暂无无违规使用资金。（感兴趣的同仁，可自行去查询公告承诺内容）2、担保情况：金额大，以子公司担保为主，风险低
伊利股份旗下全资子公司内蒙古惠商融资担保有限公司，对供应商和客户进行担保，这个公司很有意思，我们在后续报表分析时再重点介绍。
截止年，内蒙古惠商融资担保有限公司累计对外担保金额为49.5亿元，其中年末担保余额责任为23-23.4亿元（P63页有两个数据，差了有万，报表中未发现原因，由于差距不大我未深究）。
除了对外担保，年对于子公司的担保金额余额为亿元。
以上两者相加，担保总额为.5亿元，占了公司净资产的31.73%。
看似总担保比例不低，但由于对子公司的担保属于可控范围，我们更多