炒股的朋友经常都会遇到这样的情况：持有的股票利润持续增长但股价却一路萎靡，我们勤奋钻研，在几年前就将公司未来几年的利润都预估了出来，结果也如所估，相差不大，只是股价的走势脱离了预想，估价却跌跌不休，一度怀疑自己计算时不时错误的，不然为何利润持续增长但是股价一直不表现呢？
当时我就在想，如果他投资的是一家符合条件的白酒公司，可能并不会这样，之所以这样说，是想在此牵出一个底层逻辑的问题，这也是我过去，包括很多人都掉进其中的一个陷阱：预估到了利润增长，但却没得到股价上涨的回报。
这里事实上就牵扯出这样一个问题：利润增长是否意味着股价上涨，答案是否定的。
关于其中的原因，第一种，那就是价值消耗型企业，说白了，你家后院的煤矿是一定的，你卖的越快，利润增长越快，你的未来剩余煤矿就会越少，内在价值也就越低，股价长期也就跟随其下跌，这个逻辑清晰透明，都能够理解。当然，这只是一个底层的思维定式，在一些变量发生变化时，也会打破这个模型。
比如说，煤价上涨，虽然剩余煤矿越来越少，假如剩余50个亿的煤矿价值，你的市值也从亿跌到了50亿，如果一切变量不变的情况下，你的股价会继续跟随剩余煤矿价值的减少而下跌，但如果突然之间，煤矿价格由于市场紧俏而暴涨10倍呢，无疑，你的剩余煤矿价值也会暴增，股价必然也会跟随其上涨，这是价值消耗模型下，“困境”反转的因子之一，像中远海控在底层逻辑上，就具备这样的特征，它的特点是对未来价格的预判难度比较大。
那有除此之外，还没有其他因子的变化，导致这样一家企业内在价值反转呢？要分析这个问题，咱们需要站在实业思维的角度去考虑，还有一种最常见的方式，就是资金再投资。
说白了，你在疯狂卖出自家煤矿的同时，在这段时期之内，兜里也进了越来越多的银子，你没有将其进行分红或消费掉，而是用兜里的50亿买入了更为划算的内在开采价值远大于50亿的煤矿，或者说买入了一家质地非常好的另一门生意，就像老巴投资伯克希尔纺织厂一样，虽然纺织厂亏损，但他却用公司账上的资金买入了更好的生意，是一个道理，在这种情况下，这家煤炭公司的内在价值将会得到重塑，会打破原有的价值消耗型这种生意模式。
这是利润增长但股价不涨的第一种底层逻辑：价值消耗型生意模式，且没有导致反转的因子出现。
除此之外，我重点要说的是第二种：剩余资金再投资。
应该说，剩余价值再投资是一个非常难以判断的价值变化类型，就是公司把赚的钱又进一步投资到新的项目上，由此像个资本机器一样周而循环，按理说这是个好事，咱们把钱给公司，就是让它钱生钱的呀，但其中的风险也一样很大。
我先说个我经历过的一件事。
朋友是卖电子配件设备的，初期碰上市场红利期，先发优势的他赚了有二十万，尝到甜头后，把20万再次批发售卖，又赚了几十万，短短几年越做越大，为了充分利用资金，也为了不错过这个风口，朋友将赚来的钱都投在了批发货物上面，还特意投入大量资金用于生产端，但好景不长，电子设备更新换代太快，智能手机的出现让它的存货以及工厂都变成了废铁，仓库里堆满了过期的万能充、低配耳机以及过时的显卡、台式显示器等。这就是他最后一次所有剩余资金再投资之后的产物——它们都变成了一文不值的废铜烂铁。
这件事带给我很大的启发，因为它时刻让我警惕和思考：企业的再投入最终会变成什么留存下来，如果留存下来的这个东西被时代所淘汰，那注定是所有的复利都是竹篮打水一场空，而事实上，很多企业都是如此，就像芒格所说的：“你瞧，那一堆废铁就是我们的再投资”。
如果把朋友的生意发展史，编织成可以上市的股票k线，那不难想象，在最初几年想必一定是只大牛股，因为剩余资金再投资的收益太棒了，简直是一个复利机器，我想如此靓丽的财报数字足以洗脑无数的投资者，让他们疯狂跟进，但最终呢？他们交给公司的银子，被换成一茬茬的电子设备，然后终于变成了永远卖不出去的存货，这就是下场，股价也会从大牛沦落至退市。
而资本市场通常都会提前反应，所以就会出现开篇咱们所谈的那种现象：利润持续增长但股价却持续萎靡，因为资本市场的一部分人似乎已经在担心，当前漂亮的再投资下将会变成怎样一个不确定性的“废铜烂铁”。
每当我看到那些长期利润不断增长，但股价却持续萎靡的企业时，我总是充满好奇，用自己的底层逻辑思维去监测其中的风险因子，我总会反复思考：这家公司不断再投资的结果是剩下一堆什么东西。
如果是一家养猪公司，那他剩余再投资的结果，就是越来越多的猪仔，越来越低的成本……无疑，猪仔不像电子设备会过时，咱们国内一年吃掉六亿头猪，企业越来越多的猪仔不会像某些卖不掉的存货，越来越低的成本也会保证企业的再投资进度，这是我在很多年之前就思考的一个问题，也算是一家企业剩余再投资的终极走向问题。
如果是一家金融企业呢？企业每年的利润增多就一定是好事吗？未必，有可能这种利润的增加，是以违规操作和不合理的衍生品为代价呢？
比如所罗门，滚雪球这本书中充分阐述了这样一家金融企业，通过高杠杆衍生品业务以及高管违规操作，让所罗门“发展”壮大，同时又因此而让其失去政府这个重要的客户，进而濒临倒闭，如果一家金融企业的再投资是高杠杆的衍生品，以及以企业文化的破坏为代价，那这种再投资在底层逻辑上就注定了走不通，因为很简单，企业再投资的钱最终会变成再也收不回的坏账或不良资产，就像朋友的那一批过时的存货一样，这是从定性角度就可以判断的一个问题。
中国华融就不就是典型案例吗，前期激进的经营，加上董事长的各种贪污受贿，使得企业的再投入进入的只是一些未来的不良资产，如今坏账计提，亏损一千多亿，这就是当时企业再投入的终极结果。
这就如同你把每个月工资余额都买入年化收益在10%的不靠谱理财产品一样，每年你都在财务本上记录下你的收益10%，但最终，人去楼空你财务本上的“应收”，全都变成坏账。
作为一名投资者，我们不得不思考企业的再投资最终会变成什么，亦或是落化成多少内在价值，它甚至需要咱们从实业经历中去体会这其中的智慧。
什么样的再投入才能支撑企业的内在价值，对白酒企业及有些消费企业而言，无疑，对品牌力、产品力、文化力上的再投入是一个聪明企业优先考虑的，它是很难逆转的雪球，属于第一梯队，其次才是销售力、产能，渠道力，如果没有了第一梯队上的再投入，那任凭你在第二梯队投入多么大，最终你的内在价值还是很难有一个质的提升，相反会因为第一梯队中的某个因子风险，让一家企业价值毁灭。
众所周知，可口可乐的工厂如果一夜被烧光，它第二天就可以建起来，而不会影响其内在价值，但如若其发生严重事件，品牌在一夜之间遭受严重损害，其它一切也将会荡然无存，渠道、产品等可能都将不复存在。
反之亦然，服装企业是一个很典型的案例，如今很多国外的品牌服装企业，它们一旦涉及辱华事件，其在国内的这块价值会锐减为0，其他所有的渠道、存货等都成为无用的废品摆设，他们所有的在国内的再投资将化为乌有。
这一点也说明，企业的再投资，也需要有一定的护城河保护它的剩余成果，有些企业在再投资过程中，会因为某些突发情况或市场环境的变化，导致其之前积攒的所有投资成果化为灰烬，这一点是不得不防的。
相反，有些企业通过改变再投资的方向，大大提升了企业的品牌价值，从而带动其他维度的连环拉动。
比如在此次河南汛灾中，鸿星尔克的捐款行为大大提升了其企业品牌形象及价值，其销售量大幅提升，存货立马变黄金，无数服装经销商变身为其销售商，对于企业而言，所有的捐助在本质上都是一次“再投资”，在资金有限时，将这笔钱投资到第二梯队，还是第一梯队，是一个重要的选择，无疑，那些聪明的企业会优先考虑第一梯队再投资，如此滚动起来的再投资成果是服装企业的灵魂——品牌力，而我发现很多二流的企业则将再投资的重心，放在扩产、扩渠道上面，不是说他们不重要，而是一个企业战略重心的问题，总之，在这个行业，品牌力在长期对企业内在价值的撬动力度要更大，当知道这一点时，我们就能从定性的角度去看待一家服装企业的再投资的方向。
这跟之前的白酒企业是一个道理，试问，白酒企业从内在价值角度去看，滚动的难道是渠道和窖池数量吗？事实上，虽然它们缺一不可，但其比重并不大，一个白酒企业的内在价值，是它在第一梯队上的价值来拉动，尤其是品牌力，由此，过去那些将再投资放在不断扩张窖池上的白酒企业，如今过的又如何，那些将再投入重心放在品牌力上的企业，过的又如何。
相反，对于有些消费品企业，恰恰是他们不停断的广告营销，才使得他们的品牌力永远保持在用户心智中，这在本质上算是一笔心智维持费，这种无形的东西恰恰是企业的真正内在价值，也是其他所有维度的核心，企业那些看似打水漂的广告费用，实则很好的将再投资的成果保留了下来(伊利，蒙牛就是如此)
但要真正拿捏好这一点，也不容易，用老巴的话来说：拿2块钱的投入来换取1块钱的增速，谁知道明天又能换来什么，而事实上，这就是很多企业所面临的再投入的问题。
比如某企业，为了获得更快的增长，投入1个亿推广销售费用，但只换来0万的销售增长，大家伙都知道，它之所以前期会有这种不成比例的高投入，无非是想在培育用户之后，后期稳定期，低投入能获取高销售，就像前期拼多多，通过高补贴，将用户从阿里京东等上面截流，后期等用户在平台养成购物习惯，后期的推广费用就会降低很多，包括很多教培行业，前期大规模广告轰炸，可能只换回不到一半的营收增长，但它们的目的不是当下，而是后期用户可以低成本续接，如此成本在长期是分摊的。
但恰恰最大的问题也隐藏在这里，要知道，企业当下的高投入是已经花出去的真金白银，而未来至于能不能实现低成本用户沉淀，谁又能保证呢？这样的反面案例比比皆是。
之所以会失败，原因无非是，当你撤去疯狂的广告投入后，用户是否还会追随你的产品，要知道，在疯狂的销售费用投入下，有些用户的确会因为好奇或受到刺激，而使用你的产品，但你的优惠促销政策一撤去，用户立马转头他真正喜欢的产品，除非你的产品真的很不错，可以有效截流大量的用户。
比如就像之前的iphone，初期高昂的销售费用，换来的是后期用户的高沉淀，而有些教培企业，虽然通过广告宣传以超低价来吸引用户，但事实上由于教学质量差劲，一旦超低价撤去，用户转头就走，你后续的几千一节的课根本无法打动他们，如果看到了这点，那对企业的再投入方向，就会更清晰。
这个时候，我们就需要对企业进行测验，像茅五泸，即便降低推广费用，短期也不会影响其销量，这就代表前期对品牌力上的再投入是取得成效的，所有低成本下的躺赚都是企业前期用户沉淀的结果。
由此，好的再投资模式，是当下投入一块钱可以立马赚取超过1块钱的生意，比如有些生意在增长期间，投入1个亿的推广费用，可以赚取超过1个亿的利润，跟“一鸟在手胜过双鸟在林”相比，这是正在进行的“手中一鸟可赚林中双鸟”，现在投现在赚，这是资本市场最喜欢的一种状态，它要远好过“今年投明天不一定赚”。