红刊财经何艳
年的A股市场“一九”行情分化明显,消费类大白马股的表现成为市场中最靓风景线。对大多数投资人而言,年错失了消费白马股行情或许就好比是错过了“一个亿”,但对有些投资人来说“失之东隅,收之桑榆”,坚守自己的价值投资理念仍然获得不错的收益,而这其中就包括了赛亚资本董事长罗伟冬。
年下半年以来,在大盘白马一骑绝尘下,罗伟冬仍坚守着自己的“看成长、不择时”的高成长价值投资理念,坚定持有自己此前建仓的潜质“十倍股”,获得了与持有大白马同等收益。在年全部基金平均收益率轻量级排名中,其掌管的基金获全国第三名。
如今,站在历史重演年初暴跌惨象前(1月29日下跌以来,至本周五收盘,10个交易日区间振幅超过17%,最大下跌点数超过余点),罗伟冬仍坚定表示,“坚持高成长价值投资策略不动摇,坚守小白马”。
小白马高成长
《红周刊》:近十个交易日,市场跌得很惨啊,又重现年初的暴跌惨状,如此快速下跌对您掌管的基金净值有影响吗?
罗伟冬:肯定是有一定影响的,但好在我们选取的是一些有高成长安全边际的企业,此轮快速杀跌的影响总体上还是相对有限的。我判断,这一轮市场因素和企业基本因素发生反向运动的时间是不会持续太长的。
《红周刊》:言下之意,眼下的暴跌是不会改变您目前的持仓结构?
罗伟冬:是的,至少目前还没有调仓的这种想法。像年这种非常明显的“一九”行情,我们都一直在咬定高成长价值投资不放松原则,也正是这种坚持让我们持仓的小白马取得了和持有大白马投资策略接近的投资收益,更何况目前的下跌我判断还不会持续太长。
《红周刊》:既然谈到了白马,有个小疑问,您为什么要放弃大白马的投资策略,要知道在年时,大白马可是一骑绝尘的。
罗伟冬:之所以不采取持有大白马股的投资策略,是因为大白马股虽然好,但是在历史上也都有很多年不涨的情况。比如银行股,自年2月以来就几乎没有大的上涨,直到年时才开始启动上涨行情。在年到年期间,银行股的整体涨幅接近零,这对投资者来说,并不是一件可以接受的结果,而对于高成长小白马而言,却是极少会出现这种15个月涨幅为零的情况。
年,虽然大白马表现得非常出色,但持有小白马(前大白马股票池)仍使得我们获得了不错的收益。在我持仓历史中,很多以前建仓的前白马股(刚上市的小盘股)在上市几年后都成长为大白马股了。比如,在保利地产刚上市不久,我就重仓并长期持有,上市12年来,保利地产最大涨幅达到了20倍。从投资收益角度讲,我个人还是觉得持有一些有望成为未来大白马的小白马是个更好的投资选择。
《红周刊》:此话怎讲?
罗伟冬:要知道很大白马今天的成果无不是由小白马成长起来的。比如上涨了倍的贵州茅台、上涨了倍的伊利股份,他们在刚上市的头几年不都是小白马吗!
《红周刊》:那如何才能寻找到未来能成为大白马的小白马呢?
罗伟冬:有潜质的小白马的特征是现在还并不引人注目,也未获得市场一致认同,其高成长性并未被市场充分认识到,仍处在婴儿期,而一旦时机成熟,这类股在未来很可能会快速成长为十倍股,甚至是百倍股。投资中要想找到十倍股,就需要投资者必须抛弃掉寄希望通过投机操作来获利的侥幸心理,只有回归到企业基本面,真真正正地去了解企业,才能准确预测到企业的未来,也只有这样才有可能做到成功的高成长价值投资。
当然,投资高成长价值企业也许波动和风险都稍大,但是一旦投资成功,收益还是很可观的。有同行形容我们这种投资风格是在二级市场做PE,我觉得这个形容是挺像的,但我们和PE有不同的是:首先,我们选择的企业是IPO通过的,其已经是百里挑一过的企业,成功概率更高;其次,二级市场的投资标的流动性好,试错成本低。一旦发现情况有变,我们可以在损失不大的情况下及时退出,比LP、VC、PE的风险要小很多。这样每次失败的时候我们损失不大,还可以继续运行下去,而每次一旦投资成功就可以再上一个台阶。
价值投资的精髓:“确定性”下的最大回报
《红周刊》:您一直在谈高成长价值投资策略,那么这个策略最重要的内涵是什么?
罗伟冬:价值投资分为很多种,每一个私募基金管理人的投资逻辑和投资风格可能都是不一样的。我们的投资风格和独有的优势非常与众不同。举个例子,我们有三只基金,其中两只成立较早,限制不多,可以任由我们自由发挥。另一只在著名券商的指导下,制定了很多限制条件。结果在年有两个月份,较少限制的那两只基金有两个月拿到月榜冠军亚军。而有很多限制的那只基金涨幅完全无法进入十强。后来我们和托管券商方协商更改合同减少不必要限制的时候,在年最后一个月,三只基金联袂打进全国20强。所以大家没必要要求每一家私募都是同一个风格,而应该让有特色的私募尽量发挥他们的优势。
因此,我认为价值投资的精髓在于为投资者谋求“确定性”下的稳定回报。在年以来的持续出现了4波股灾中,我们成功避开了股灾2.0和3.0熔断股灾。但是在1.0和4.0时都出现较大回撤,出于对投资人资产管理的勤勉尽责,我感到压力非常巨大,那段日子非常难过。我从事资产管理行业目标是为投资人赚钱,而不是令投资人亏钱。所以一旦出现净值回撤过大,我就感到十分愧疚和难受。幸好,截至今年1月底,我们所有投资人都是盈利的,首批投资人盈利的幅度还相当的大。对此我感到非常的宁静和喜悦。
《红周刊》:既然您谈到“确定性”,那么这个“确定性”该如何理解?
罗伟冬:对于“确定性”的问题,我觉得用案例来说明比较直观。苹果产业链大家都很熟悉,去年四季度以来,该产业链中很多公司的股价出现了大幅调整,部分个股跌幅甚至超过40%~50%。这些企业中不乏细分行业龙头,且具备较好的业绩支撑,但我对此却不看好,原因就在于这些公司的确定性和可持续性比较不好把握。
比方说,iPhone6S之前,HOME键都是活动的,但从iPhone7开始,HOME键盘就改成3DTouch。这样HOME键模块的供应商突然就换掉了。不到两年,现在据说要全面取消HOME键了。短短的三年内,HOME键模块的生产商可能就倒下两轮。这样的确定性和可持续性都很不好把握。所以这一类股票并不符合我的选股标准。
《红周刊》:从你谈的“确定性”来看,应该谈的是投资安全边际问题,这个我是完全可以理解的。那么,在高成长价值投资中,有没有特别需要投资人重点