最近读了伊利股份年的年报，再次确认了伊利是一家优秀的公司。尽管去年的股权激励计划被市场病垢，但仍不改其优秀的本质。下面是阅读后的几点发现和感想。
伊利股份营收达到.09亿元，增长13.97%，净利润69.34亿元，增长7.67%。同期营业成本为.92亿元，增长14.84%。净利润增速慢于营收增速，主要原因是管理费用大增。年管理费用是29.8亿元，年为42.85亿元，增加13.05亿元，增幅43.79%。管理费用中增幅最大的是职工薪酬，年是10.5个亿，年为19.54个亿，增加9个亿。
财报中列示管理费用增加的主要原因是：本期公司业务规模扩大、收购子公司、员工薪资调整以及股权激励费用增加导致职工薪酬增加所致。管理人员薪酬增加直接导致现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金增加了19个亿，造成了年经营活动产生的现金流净额同比下降1.9个百分点。
年伊利在液态奶占有全国32%的市场份额，同比增加1.2%，而年市占率仅有20%，通过仅仅3年时间市占率提高了12%。去年公司液态乳品营收.61亿元，据此推算出去年全国液态奶市场总量为亿。
去年蒙牛的液态奶收入为.78亿元，伊利和蒙牛营收合计亿元，CR2为61%，市场份额向头部企业集中的趋势非常明显。在营收构成方面，液体乳.61亿元，占比83%，增长12.31%；奶粉及奶制品.55亿，占比11%，增长24.99%；冷饮产品56.31亿，占比6%，增长12.7%。；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为6.0%，比上年同期提高了0.4个百分点。
年公司毛利基本维持不变，为37.36%，略高于蒙牛的34.13%。分产品来看，冷饮毛利最高为46.51%，其次是奶粉及奶制品为48.12%，液体乳最低为35.2%。净利润率略有上升，为7.7%。
如果不考虑去年管理人员薪酬增加的9个亿，净利润率能达到8.6%，为历年来最高水平，对比同期的蒙牛只有5.2%，光明只有2%。伊利净利润率高于蒙牛的主要原因是，蒙牛的销售费用率较高，在营收不及伊利的情况下，销售费用反而还高出5亿元，年伊利销售费用率为23%，蒙牛达到了27%。
可以看出，两大奶企竞争仍然十分激烈，蒙牛处于攻势，伊利处于守势。年公司净资产收益率为26.38%，为历年来最高水平，同期蒙牛为14.2%，光明为9.03%。把数据拆分来看，伊利无论是在盈利能力、运营效率还是财务风险方面继续全面保持领先，果然是优秀企业该有的样子。
年9月7日，伊利发布的限制性股票激励计划中设定了3个解禁指标：以年净利润为基数，—年净利润增长率分别不低于8%、18%、28%、38%、48%，—年每年净资产收益率不低于20%，每年现金分红比例不低于70%。激励计划还提出，“上述净利润、净利润增长率、净资产收益率中所涉及的净利润均指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，且剔除本次及其他激励计划股份支付费用的影响的数值作为计算依据”。
公司于年实施过一次股票期权与限制性股票激励计划，累计向激励对象授予权益共计万分，占公司总股本的0.99%，累计需要摊销的激励费用为1.83亿元，分3年摊销完毕，年摊销万元，年摊销万元，年摊销万元。公司年扣非净利润为58.78亿元，加回当年的万元摊销费用后为59.53亿元。年扣非净利润62.68亿元，加回、年两次激励计划的摊销费用万元和万元后为63.57亿元，同比增长6.8%，没有完成8%的增长解禁指标。
年公司计划实现营业收入亿元，利润总额61亿元，也就是说营收在年基础上增长7.77%，利润减少8.34亿元，也即下降12%。过去3年公司每年非经常性损益大概6个多亿，主要是政府补助，假设这一部分保持不变，由于新冠疫情期间公司捐款3.4个亿，那么年非经常性损益将有3个亿，扣非后年利润总额变成58亿元，加回股权激励费用当年需要摊销的6.49亿元后得到64.49亿元，比年增长8.33%，仍然完不成18%的预定目标。
公司在去年的激励计划中明确提出：若达不到解除限售条件，则当期限制性股票不得解除限售，由公司统一回购注销。看来第一期和第二期限售股票共计40%的比例已经无法摆脱回购注销的命运了。去年股权激励计划一共是1.52亿股，百分之四十就是万股，占公司60.66亿总股本的1%。
如果我是管理层，我肯定会考虑，既然、承诺业绩反正都完不成，不如把年的业绩调整一部分到年去，只要保证后面3个年度的业绩能够完成，就能把损失降低到最低限度。按照年增长28%计算，届时年度扣非净利润（未扣除股权激励摊销费用情况下）需达到76.2亿元，减去当年需摊销的3.66亿元，另外假设当年非经常性损益仍然是6个亿，那么预计年净利润为78.54亿元，如果给到25倍正常估值，届时公司市值为亿元，比当前亿元增长10.7%。
考虑到市场往往提前反映企业经营预期，而伊利的业绩基本上是半透明状态，所以今年下半年应该就能达到这个估值，所对应的股价是32元左右。如果想把预期收益增加到20%（不含分红），那么需要等股价降到26元以下再出手比较合适。
年总资产.61亿元，净资产.74亿元，资产负债率56.54%。负债中有息负债99.06亿元，占全部负债的29%，剩余的71%为经营性负债。资产端中金融资产亿元，能够完全覆盖有息负债，财务风险还是很小的。但是年一季度公司通过短期借款、发行债券等渠道追加融资，有息负债增加到了亿元，占全部负债的48%，偿债压力有所提升。
简化版资产负债表（年度）
以上，风险低，预期收益率一般，属于高概率一般赔率的投资品种，如果手上没有更好的投资对象，目前可以考虑。
欢迎大家留言讨论，加
