白癜风专家团队 http://www.bdfyy999.com/zhuanjiatuandui/102987.html来源：反做空研究中心
作者
一颗手榴弹
作为中国乳企巨头之一，蒙牛乳业（.HK）似乎一直在行业先锋不懈奋斗。9月22日，年国际乳品联合会在土耳其召开，蒙牛集团总裁卢敏放当选其董事会成员，成为这家成立百余年的国际乳业组织的首位中国董事。
光环之下，蒙牛在自家产业链布局上动作频频，面对于拥有完整产品线的伊利，蒙牛为了补齐短板，争夺市场竞争力，最近竟开始进行了一系列“迷惑”操作。
前段时间刚刚花了40多亿出售旗下子产品君宝乐，最近又一下子出手近80亿豪购澳大利亚有机婴幼儿食品和配方奶粉企业Bellamy’sOrganic（贝拉米）。表面上看起来，这似乎是一次正常的收并购案例，但令市场费解的是，蒙牛用52%超高溢价收购的贝拉米，并不是一家赚钱的企业。
卖掉赚钱的君宝乐，买了亏钱的贝拉米
9月16日，蒙牛发布公告称，公司拟按每股12.65澳元，以总对价不超过14.6亿澳元收购贝拉米。若此次收购达成，贝拉米将派发0.6澳元/股的特别股息。
图片截自蒙牛乳业公告
公告显示，截至年6月30日，贝拉米的净资产约2.亿澳元，而蒙牛此番14.6亿澳元的收购价格可以说是超高溢价了。蒙牛方面则表示，贝拉米所在的有机婴幼儿配方奶粉和婴儿食品市场将会为公司带来新的盈利增长，也是蒙牛一直致力于国际化战略的重要一步。
在此次并购消息公布后，澳洲上市的贝拉米公司股价在当日收于12.89澳元/股，上涨了54.93%，创下股价新高。然而蒙牛就不是这么好运了，同花顺数据显示，9月16日，蒙牛股价开盘后便震荡走低，盘中一度跌约4%，截至当日收盘下跌2.27%，报30.15港元/股。
公开资料显示，贝拉米成立于年，是一家纯粹的澳洲本土企业。作为当地知名上市乳企，长期以来，贝拉米凭借跨境购渠道，受到了不少青睐。目前，贝拉米旗下拥有涉及到从婴儿到幼儿所需的30多种产品。
近年来，贝拉米依靠海淘，也一度成为中国市场的“网红”品牌。据了解，中国也是贝拉米最主要的国际市场，公司70%以上的营收均来自中国。此外，贝拉米还邀请了知名歌手孙燕姿为其代言人。
然而，贝拉米的业绩表并不像表面那样“光鲜”。
近五年来，贝拉米的营业收入与利润并不理想，年实现营收1.26亿澳元，到年好不容增长到3.28亿澳元，但到年的营收又开始下滑至2.66亿澳元。在年才实现扭亏的贝拉米，净利润也处在长期下滑的境地。
据—年贝拉米的业绩报表显示，截止年6月30日，公司实现营收2.66亿澳元（折合人民币12.94亿元），经审核税后纯利为万澳元，相比于年同期的万澳元盈利，同比下降高达50%。
相对于被蒙牛抛弃的君乐宝，则是蒙牛实实在在的“宝”。成立于年的君乐宝，如今已经是华北地区最大的酸牛奶生产基地，早在年，君乐宝就挺进了中国乳业百亿俱乐部阵营，进入乳业前四强榜单。
据蒙牛财报显示，年，君乐宝实现80亿营收，在年更是跨过百亿大关，其年应占税前及除税后净利润及非经常项目分别达到2.亿元、1.亿元；到了年，君乐宝继续为蒙牛贡献了百亿元营收和3亿多元的净利润。
然而，在今年7月1日，蒙牛却以40多亿的价格卖掉了君乐宝51%股权。
为什么蒙牛会选择业绩下滑的贝拉米而“抛弃”为其赚取大量营收的君乐宝呢？这一“迷惑”操作令市场费解。
铤而走险，蒙牛到底看上了贝拉米什么？
蒙牛在此次收购贝拉米的公告中表示，贝拉米公司是一家“拥有一系列全面的优质和超优质有机婴儿配方奶粉和婴儿食品产品，比蒙牛集团现有的业务板块录得更高的利润率”。
据估算，此次收购或将为蒙牛乳业带来57.93亿元商誉，但如果贝拉米业绩不及预期，便会使蒙牛陷入巨额商誉爆雷风险。
值得注意的是，贝拉米除了没有亮眼的业绩，至今在中国未获得配方注册资格。
资料显示，贝拉米此前一直依靠澳洲的百嘉工厂代工，属于代工产品，而这家工厂在年2月被美赞臣收购了。据中国婴幼儿奶粉配方注册制要求，没有工厂，企业就无法获得配方注册。为了保住在中国市场的销售资格，同年6月，贝拉米又收购了获得中国认监委注册的位于澳洲墨尔本的CamperdownPowerPtyLtd。
不幸的是，在被贝拉米收购不久后，这家澳洲工厂被暂停了在华注册资格，直到年8月9日才获得中国认监委的恢复注册。事实上，及时获得中国认监委的注册也仅仅意味着贝拉米在中国拥有获得3个系列9个奶粉配方注册并销售的机会，贝拉米要想实现在中国的配方注册资格仍然未知。
而正式受配方注册影响，年贝拉米在中国线下渠道的销售额占据企业整个财年的销售额占比不足6%。贝拉米方面也曾表示，导致公司利润下跌的重要原因之一，就是至今未获得中国国家市场监管总局颁发配方注册证。
除此之外，贝拉米还身陷质量风波。
早在年，贝拉米收购的CamperdownPowerPtyLtd工厂所生产的丽维婴幼儿奶粉、较大婴儿奶粉、幼儿奶粉等总量达到17.吨的产品，就因标签不合格被退货或销毁处理。
在年5月24日香港食品安全中心发布的食品检测结果报告中，有4款产品因质量问题被下架，其中，贝拉米的一款婴幼儿辅食产品就因脂肪含量不符合要求被列入其中。
那么，问题重重的贝拉米能够给蒙牛带来什么呢？对于蒙牛收购贝拉米，无数投资者费解的同时，也有大量资本市场人士认为蒙牛或许是在失去君乐宝之后，急需一个新的品牌来填补公司的业绩空白。而在年，蒙牛就收购了澳洲食品企业Burra食品工厂，可以为贝拉米代工。
另一方面，相对于伊利来说，奶粉业务一直是蒙牛的短板。这些年，蒙牛为了补齐短板，进行了一系列并购操作，但是要追赶上如今的伊利并不是那么容易。
陷微商纠纷，补齐短板没那么容易
众所周知，蒙牛跟伊利已经是“老对手”了，而两者的差距主要的原因之一就在于奶粉业务。
财报显示，年蒙牛奶粉业务实现收入60.17亿元，伊利奶粉业务实现收入80.45亿元，两者差了20亿元。而在年蒙牛实现营业收入.77亿元，同比增长14.66%；但伊利在年营业收入为.76亿元，超蒙牛亿元。
此外，蒙牛的30.43亿元净利润，也仅仅为伊利64.52亿元净利润的一半。
不过，蒙牛也深知自身的奶粉业务短板，早在年就以亿港元的价格收购了雅士利，同时还将多美滋、欧氏蒙牛等品牌打包至雅士利旗下。但雅士利的业绩却并不如意，业绩处于连年下滑的趋势，在年才实现扭亏。值得
