-05-05西南证券股份有限公司朱会振对伊利股份进行研究并发布了研究报告《22Q1业绩开门红，盈利能力再创新高》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为38.79元。
伊利股份()
事件：公司发布年报及年一季报，年全年实现营收亿元（+14.2%），实现归母净利润87亿元（+23%），其中21Q4单季度实现营收亿元（+10.7%），实现归母净利润7.6亿元（-27.8%）。同时，拟每10股派发现金红利9.6元（含税）。Q1，公司实现营收亿元（+13.5%），实现归母净利润35.2亿元（+24.3%），超市场预期。
量价齐升，乳制品消费高景气。年：1、分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入亿元（+11.5%）、亿元（+25.8%）、71.6亿元（+16.3%）。1）液奶业务持续领先，伊利基础白奶、金典、安慕希销售规模均超亿元，臻浓纯牛奶增长约60%；产品结构持续升级，有机奶市场份额提升0.64pp。2）金领冠奶粉收入超亿元，有机A2奶源通过中欧双重有机认证，实现有机婴配粉的突破。此外，伊利与澳优将在奶源、供应链、技术、渠道等方面全面协同、强强联合，有望加速抢占奶粉市场份额。2、分渠道看，经销、直营分别实现营业收入亿元（+13.8%）、34.6亿元（+12.2%）。经销商开拓方面，截至年末，公司共有经销商1.5万家，净增加家。渠道渗透率持续提升，年公司在地级市和县级市的渗透率分别提升0.6pp、1.2pp。Q1：1、分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入亿元（+7%）、54亿元（+35.3%）、28亿元（+35.5%）。2、分渠道看，经销、直营分别实现营业收入亿元（+13.8%）、11亿元（+8.1%）。
奶价维持高位叠加产品结构升级、费用收缩，净利率提升逻辑明显。1、年整体毛利率30.9%，同比提升0.5pp，Q1整体毛利率34.4%，同比提升1.8pp，原奶价格维持高位叠加产品结构升级，毛利率稳中有升。2、费用率方面：1）年销售费用率17.5%，保持稳定，毛销差提升0.5pp至13.1%；管理费用率3.8%，同比下降0.2pp；研发费用率0.5%，基本保持稳定；财务费用率接近0。费用投放持续理性化，买赠、价格战等传统促销模式趋缓，带动盈利能力提升。2）Q1销售费用率18.1%，同比增加1.2pp，毛销差提升0.9pp至16.6%；管理费用率3.3%，同比下降0.2pp；研发费用率0.4%，保持稳定；财务费用率-0.4%，同比下降0.3pp，主要由于汇兑收益增加。年整体净利率7.9%，同比提升0.6pp，Q1整体净利率11.3%，同比提升1pp，盈利能力持续提升，再创新高。
定增募资亿元，液奶、奶粉优势巩固。年12月，公司以37.89元/股的价格向22名对象定向发行3.18亿股，募资亿元。其中，液态奶生产基地、婴配粉智能制造项目、数字化建设分别拟使用募资金额50亿元、15.5亿元、11亿元，将进一步巩固公司在液态奶和婴配粉的优势，并通过数字化和信息化建设提高整体效率，支撑公司长远发展。公司计划年实现营业总收入亿元，利润总额亿元，预计达成目标可能性较大；长期原奶供需匹配性提高，原奶周期将大幅趋缓，同时疫情催化下乳制品整体需求保持旺盛，乳制品龙头将持续受益，收入及盈利能力长期增长可期。
盈利预测与投资建议。预计-年归母净利润分别为亿元、亿元、亿元，EPS分别为1.33元、1.67元、1.99元，对应动态PE分别为27倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格持续上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安姚世佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.68%，其预测年度归属净利润为盈利.93亿，根据现价换算的预测PE为23.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级36家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为51.44。证券之星估值分析工具显示，伊利股份（）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)
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〖证券之星数据〗
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