来源：雪球
$伊利股份(SH)$在持股不动的情况下从第一重仓股变为第三重仓股，最近2年表现一般，被泸州老窖和李宁成功的超越，今年总算交出了一份不错的中期财报，具体分析如下：
一、伊利股份中期财报相关数据
1、营收.44亿元，增长5.29%，利润37.35亿元，减少1.2%，合1.2元/股，扣非后37.66亿元，增长7.02%，合0.6元/股。经营现金流37.22亿元，减少1.15%。
2、总资产.39亿元，净资产.81亿元，总权益.46亿元，负债率62.4%，ROE=13.28%，增加0.1%。有息负债.74亿元（65.4亿元），货币资金.65亿元（.25亿元）.
3、销售费用.18亿元，增长1.95%，管理费用21.19亿元，增长10.56%，财务费用0.84亿元（-1.45亿元），研发费用2.03亿元，增长1.05%。在建项目.36亿元，新品占比15.3%。
4、报告期，常温液态奶市占率39%，增加0.8%，其中，常温酸奶市占率提高了3.2%，常温纯牛奶市占率提高了0.4%，常温有机液态奶市占率提高了4%；低温液态奶市占率16.8%，提高了0.3%；婴幼儿配方奶粉市占率6.2%，下降了0.2%。公司低温纯牛奶和奶酪业务发展势头良好，电商业务收入较上年同期增长49%，“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长3.6%。
5、报告期，国内常温、低温液态奶和奶粉细分市场零售额，分别比上年同期下降5.1%、下降7.8%、增长4.9%。其中，常温、低温纯牛奶及有机液态乳品细分市场增长趋势良好，零售额比上年同期分别增长7.5%、12.3%、12.6%报告期，公司继续深耕渠道，凯度调研数据显示：截至年6月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为84.2%，比上年同期提升了0.3个百分点
二、结合蒙牛半年报对伊利财报进行解读
1、$蒙牛乳业()$的营收为.34亿元，下降5.8%，伊利营收比蒙牛多了98.1亿元，换算为全年大概差距在亿元左右（年为亿元）。二者在营收层面拉开了实质性的距离，在规模效益方面伊利占据了非常明显的优势，蒙牛对伊利的影响会逐步减弱，未来伊利可以按照自己的节奏来经营。
2、奶粉业务蒙牛营收23.02亿元，减少46.2%，出售君乐宝对蒙牛的奶粉业务影响非常大。蒙牛奶粉业务占比仅为伊利的45%左右，已经不在一个数量级上了，可以说蒙牛基本上已经退出了奶粉行业的一线阵营。奶粉业务方面，伊利未来更多的是和飞鹤奶粉竞争，飞鹤奶粉的营销效率非常高，伊利处在竞争劣势一方。国产奶粉对国外奶粉的替代效应已经非常明显，未来国产奶粉的市场占有率会逐年扩大，伊利也会分一杯羹，伊利的奶粉业务预期也会获得不错的发展，但整体而言不如飞鹤，只能采取跟随战略，获得一些国产替代的红利。
3、冰激凌业务蒙牛营收22.61亿元，规模大概是伊利的80%。这一块是一个产品细分小赛道，伊利占有一点小优势，预期未来会获得平稳发展，不会有什么意外的惊喜。
4、低温奶领域，蒙牛占有优势。出售君乐宝之前蒙牛在低温奶领域占据绝对优势，但君乐宝单飞以后，蒙牛的优势大为减少，目前属于三国竞争的格局（蒙牛、伊利、君乐宝），三者的市场占有率差别并不大，蒙牛虽然市占率还是第一，但优势非常弱，随时会有被反超的可能；低温奶是君乐宝的安身立命之本，资源投入是最大的，虽然市占率最低，但最有竞争活力，竞争上占有一定的优势；伊利最近几年战略上开始重视低温奶，资源投入上也开始倾斜，君乐宝单飞给伊利提供了一个很好的机会，伊利的低温奶做到行业第一也是有可能的，这一块有一定的想象空间。
5、蒙牛的资本支出24.58亿元，其中7.75亿元为股权投资，实际的资本开支仅为16.83亿元，而伊利年计划的资本开支为亿元，上半年已经投资了43.92亿元，在建的乳制品相关项目总规模达到了亿元，也就是说伊利还在全国范围内大规模建设乳制品项目，弥补本地化生产不足的短板，即便不考虑伊利在饮料等方面的新业务拓展，在乳品领域内伊利仍然处于成长期，还在继续扩大市场份额。
6、在乳制品领域，出售君乐宝以后，蒙牛的竞争力明显减弱。在投资领域，蒙牛这些年收购的业务经营上举步维艰，对资本是一种严重的浪费，导致有息负债增加到了亿元（同期伊利为亿元，伊利今年增加负债是为了新业务拓展），这部分资金非常低效，严重拉低了蒙牛的Roe水平。在营收方面，与伊利亿左右的差距已经非常大了，蒙牛未来在经营方面的动作对伊利的影响会逐步弱化，伊利会逐步按照自己的经营节奏来经营，不再受到外力的影响，逐步成长为一个合格的行业老大，引领行业利润率逐步提升，百亿利润的伊利清晰可见。
7、鲜奶业务是目前最大的增量市场。以前这块市场属于地方区域性公司，伊利和蒙牛由于本地化鲜奶生产能力的不足，在经营层面处在劣势。目前蒙牛和伊利都加大了资源投入，都在加大鲜奶的基地建设，从常温酸奶的过去发展态势来推测，个人预计未来伊利和蒙牛还是会占据最大的鲜奶市场份额，毕竟客户的心智已经被这两个寡头占据了，只要推出好的产品，加大市场推广，获取市场份额只是个时间问题，本人对这一块业务持乐观态度，也是未来几年乳制品最大的一块增量市场。
8、伊利最不确定的业务就是饮料和瓶装水业务。在这个领域，农夫山泉是王者，怡宝也是强有力的竞争者，伊利想要有所作为还是非常难的，好在目前的市场估值并没有包含这一块。这一块业务成功了算是意外的惊喜，会大幅提升公司的价值；失败了就算是试错的成本，对公司的影响有限，在可以承受的范围内，所以对这一块业务不用过于担忧。
9、中期财报的信息相对偏少，我更加关系伊利在奶粉业务和低温奶业务方面的战略举措和资源投入情况，这两块业务飞鹤和君乐宝都经营的不错，希望伊利会有所作为，具体等年财报出来以后再具体分析。
10、伊利管理层的水平只能说是合格的，远谈不上优秀。在低温奶、奶粉、乳饮料等领域都错过了不少的发展机会，蒙牛的管理层肯定是不合格的，这里就不做讨论了。业内优秀的管理层是飞鹤奶粉、君乐宝、农夫山泉等。好在伊利已经成长为行业老大，行业格局由双寡头逐步向单寡头垄断格局演变，对伊利而言，一个合格的管理层就够了，可以保证伊利未来的发展，这就是事实，真实的世界并不完美，我们必须接受这种不完美。
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