近日，伊利股份披露非公开发行情况，成功发行约3.18亿股股票，募资总额为.47亿元。根据《非公开发行报告书》，53家投资者有效申购，最终只有22家投资者申购成功，认购倍数达3.4倍。其中，知名国际机构巴克莱银行、高盛公司、瑞士银行、摩根大通等成为最大赢家。最终，折价率只有5.46%。
真正的现金牛
伊利股份于年登陆A股市场，至今已有26个年头，Wind数据显示，上市以来，伊利股份实现的净利润累计数为.48亿元。年，公司实现的净利润为0.33亿元，年的净利润为70.78亿元，24年累计增长约倍。
上市以来，伊利股份派发的现金红利累计数为.44亿元，分红率约为62.13%（年度分红未开始，故剔除当年净利润数据）其中，仅年度分红总额就有近50亿。而伊利股份通过IPO、配股、定增等合计募资.61亿元（含刚刚完成的.47亿元定增融资，剔除则为64亿元）。可谓是回报率感人，现金流充沛。
截至今年12月10日下午收盘，伊利股份的市值为.15亿元，在上市之初，其市值只有4.21亿元，累计增长约倍。
乳制品的经营模式
作为乳制品生产企业，伊利所在的赛道是非常好的，虽然不如白酒，因为乳制品消费量会随着消费水平的上涨而上涨，即使牛奶从可选消费变成了必选消费，乳制品仍然有很多的升级空间，但乳制品本质上是一种可复制的商品，市场同质化产品较多，这就意味着它无法随着人的消费能力去无限制提价，也就丧失了部分的定价权。
而且，乳制品的技术本身并不高端，都已经是自动化生产，各国的生产成本差异不大，行业进出壁垒较低，且具有保质期，所以生产与消费具有一定的区域特性，生产上的区域性是由地理环境决定的，而消费领域的区域性则是由乳制品的冷链决定的。从国家来说，由于乳制品事关国民安全，除了奶粉等少数产品，大部分商品具有天然的国别限制，所以乳制品的国际化之路很难走。
目前伊利作为第一龙头，市场份额也不过25%左右，地区性的乳制品企业不在少数。
另外，由于乳制品的消费具有及时性的特点，所以尽管如今消费已经线下转移到线上，但乳制品消费主要依赖于线下渠道，所以对于乳制品企业来说，渠道的建设是十分重要的。
目前对于乳制品企业来说，中国乳制品市场总体规模的增长空间有限，年行业甚至出现了负增长，年增速仅1.1%，但由于乳制品是快消品，不像酱油一样可以用一个月，所以整体市场规模是非常庞大的，数据显示年我国乳制品销售规模达到了亿。
伊利还牛的起来吗？
目前，乳制品企业仍存在结构性机会，一个是行业集中度上升的机会，一个是产品结构调整的机会。不好的消息是，虽然全国乳制品企业从年的家下降到了年的家，但乳制品企业却上升到了家。
由于乳制品的区域性特征，我们要问的第一个问题是，伊利股份的行业集中度提升是否已经到了天花板？伊利和蒙牛靠着常温奶打破了地界的限制，广告让伊利乳业席卷全国，成就了其龙头地位。所以常温奶基本上已经被前几大巨头占据，没有太多的成长空间了。地域性的限制还是很难打破，这是伊利等龙头在提升行业集中度上所面临的问题。
有人说销售渠道下沉，从城市到农村，是乳制品的下一个增长点，但是问题在于用户分散带来配送成本上升，所以，农民的常温奶和奶粉消费是主流。而如今，农民的乳制品消费有增长空间吗？不见得！不过，乳制品的价格到有提升空间。
未来，就算伊利未来的总市占率没有上涨，其产品升级的机会仍然可以支撑其实现高增长，常温奶可以从普通的牛奶变成特仑苏，酸奶可以从普通的酸奶变身果奶，这部分是可以随着消费能力的提升而提升的。
所以，乳制品的赛道天生是一个黄金赛道，但未来恐怕只有一条腿走路。总的来说，伊利股份是一家好企业，成长性也很清晰，增长也是可预期的，但却缺乏了想象力。
